一、今年以来的市场主线：黄金“单骑绝尘”、风格扩散与波动回潮

  • 黄金成年度赢家：多家机构统计显示，2025年迄今黄金显著跑赢股票、债券乃至比特币，背后驱动包括对美联储独立性与财政可持续性的担忧、地缘风险与“去美元化”进程带来的配置需求，以及官方部门（央行）与ETF的持续买盘。UBS最新路线图将2026年一季度金价目标上调至3600美元/盎司，并预计年内ETF净流入显著抬升行业边际买力。
  • 风格扩散：除“美股七巨头”外，周期板块与利率敏感板块在“降息押注+关税不确定性缓和”的叙事下得到资金青睐，市场对“温和扩张”的定价升温，但仍对即将到来的央行年会表态保持警惕。
  • 全球股指与美债收益率的拉锯：上周数据扰动后，市场仍普遍押注9月联储降息25bp的概率居高，尽管短线通胀读数带来噪音，风险资产在“软着陆/温和再加速”假设下反复寻底回升。

市场主线大

二、宏观锚：IMF上调全球增长，小幅缓冲外生冲击

  • IMF最新《世界经济展望》更新将2025年全球增速上调至3.0%、2026年为3.1%，理由包括“关税前置影响减弱、金融条件改善与若干经济体的适度财政扩张”。通胀总体回落但区域分化仍存，地缘与政策不确定性是主风险。该框架为风险资产提供了“弱支撑、非强刺激”的底部逻辑。

三、央行分化与外汇利差：三大看点

1) 美联储（Fed）

  • 市场倾向于“九月小步起跳”，之后按数据滚动评估。年内若劳动力市场边际走弱、核心通胀黏性缓解，路径可能“1+1”（两次小降息）；若通胀再度黏滞，或转入“长停歇”。
  • 交易关键词：前端利率降幅与名义/实际利差对黄金与成长股估值弹性的影响。

2) 欧洲央行（ECB）

  • 欧元区通胀回落更具持续性，市场消化“年内再降一次”的基准情景，但之后节奏放缓、进入观望期。对欧洲权益与信用利差构成阶段性支持。

3) 日本央行（BOJ）

  • 7月会议维持短端利率0.5%不变，但内部关于“抛弃模糊的‘潜在通胀’口径、转向更鹰派沟通”的压力上行；若工资-物价二轮效应持续，年内或指引更明确的紧缩路径，日元波动与日股风格切换需关注。

策略含义：央行分化下的利差交易（美元兑欧日）与股债相关性阶段性失真；黄金受“实际利率下行+政策与地缘溢价”双重支撑；日元反弹潜能与海外资金对日股的风格再平衡并存。

四、商品与通胀预期：油价“二次探底”的三条证据

  • EIA路径下调：美国能源信息署（EIA）最新短期展望预计，布伦特均价在未来数月显著走低，今年四季度均价或跌破60美元/桶，库存被动回补+供给韧性（美国原油产量创纪录）是核心变量；2026年产量或因价格走低出现回落。
  • 边际驱动：在交通燃料需求乏力、成品油裂解差收窄与OPEC+配额执行弹性上，油市“上有顶、下有托”的区间被动下移。对于通胀预期而言，能源项权重下降缓释核心通胀黏性，配合服务项降温构成名义收益率的上行上限。
  • 对资产的二阶影响：油价的“通缩式下跌”对信用利差（尤其是高收益能源）构成局部挑战，但对估值长久期资产（成长股、黄金）则是“实质利率缓释+风险溢价收敛”的正反馈。

五、黄金的三重支撑：流、价、基

1) 资金流（Flow）：央行购金与ETF净申购回暖叠加“去美元化”与关税不确定性，形成“价强—流入—更强价”的自我强化。
2) 定价因子（Price Drivers）：实际利率回落预期、政策与地缘不确定性抬升“保险溢价”。
3) 基本面（Fundamentals）：矿端资本开支周期长、供给弹性弱，短中期更依赖回收与库存；价高并未显著抑制官方与亚洲实物需求。

情景推演：若9月联储释放更明确的宽松路径、欧美增长温和放缓未引发失业显著走高，金价易上难下；若通胀二次抬头或联储转鹰，黄金或经历“短线震荡—中期再攀升”的路径。

六、股市：记录与回撤之间

  • 全球股指的“新高与犹豫”：8月中旬，全球多地股指在“降息预期+盈利韧性”支持下刷新/逼近历史高位，随后受“通胀噪音+央行年会前瞻”的扰动出现回撤；亚太市场对华盛顿政策信号与AI产业链新闻敏感度上升。
  • 日本股市的结构亮点：在弱日元与企业治理改善的共振下，日经指数年内屡创历史新高；但若BOJ口径转鹰、日元阶段性走强，需警惕“外需导向权重股”利润表的汇兑再定价与估值消化。
  • 美股“广度修复”与盈利弹性：自二季度起，资金从超大型龙头向周期/金融/可选消费扩散，但对AI资本开支周期持续性的分歧加大，估值锚转向“现金流能见度+资产负债表稳健性”。

股市现状

七、跨资产框架：如何把图景落到交易与配置

1）核心假设与备选剧本

  • 基准情景：全球增长3.0%左右，通胀缓步回落，联储年内“小步快走”降息一到两次，ECB年内再降一次后观察，BOJ更“鹰”的前瞻指引但行动节奏谨慎。黄金高位震荡偏强，油价区间下移，股市在盈利与利率的跷跷板上衡量。
  • 上行情景：美国与欧洲通胀快速回落+盈利超预期，降息与增长双利好；全球股指“再新高—快回撤—再选择”的节奏，信用强于利率债，黄金温和上行。
  • 下行情景：劳动力市场意外走弱或地缘冲突升级引发风险规避，联储转更快降息但难抵风险偏好恶化；黄金强势，油价“通缩式下跌”，美元与美债齐涨。

2）可操作的三条主线

  • 黄金—实际利率对冲：逢回撤分批配置黄金及优质金矿（注意成本曲线与对冲政策），对冲宏观与政策不确定性。
  • 利差—外汇对冲：在央行分化期，关注美元兑欧元/日元的阶段性波段，叠加对冲权益仓位波动。
  • 能源—曲线交易：在EIA路径下调与库存结构变化背景下，关注原油远近月价差与成品油裂解差的相对价值机会。

八、风险清单与监测指标

  • 政策风险：杰克逊霍尔年会与后续议息会议措辞；贸易与关税政策的再变动。
  • 宏观数据：美国就业/薪资、服务业通胀粘性，欧洲核心通胀，日韩工资谈判进展。
  • 流动性与资金面：全球ETF申赎、货基规模与逆回购余额，亚洲北上/南下资金与日本海外资金净流。
  • 地缘变量：黑海、红海航运扰动与能源供给脉冲；乌克兰停火预期反复。

结语：在分化中寻找“共同语言”

2025年的全球市场，宏观的大框架其实并不玄妙：增长温和、通胀回落、政策分化。真正的难点在于节奏与交叉影响——例如油价走弱如何透过通胀预期影响实际利率，再经由估值折现率反馈到成长股与黄金的定价；又如BOJ口径微调如何经由日元汇率改变日本出口龙头的盈利与全球风格资金的再平衡。面对这些“二阶效应”，将资产放回“利率—增长—风险溢价”的三维坐标，并用情景与仓位管理去应对不确定，远比“单一叙事”更重要。

参考信息与出处（部分）

  • IMF《世界经济展望》2025年7月更新：上调全球增长至3.0%，并强调不确定性与地缘风险。
  • EIA短期能源展望：下调布伦特价格路径，四季度均价或低于60美元/桶，且美国原油产量创纪录。
  • 资金与风格：投资者对扩张情景押注上升，关注央行表态。
  • 黄金：2025年迄今跑赢主要资产，UBS上调中期目标；ETF流入回升。
  • 利率与概率：市场仍押注9月联储降息25bp的高概率。
  • 日本央行：维持利率不变，但内部压力趋鹰，关注“潜在通胀”口径与工资二轮效应。