宏观分析报告（谷者观点）

一、增长趋势（谨慎乐观）

从宏观“后视镜”角度看，欧美经济正处于高利率压制需求、进而拉低供给的阶段，整体接近周期底部。短期内仍可能惯性下探，但随着刺激政策逐步出台，触底反弹有望临近。

• 周期异步性显著：不同行业处于不同的周期阶段。展望未来3–6个月，新一轮货币宽松周期将先推动需求触底，继而带动供给反弹，促使经济重回上行通道。
• 美国韧性强、欧洲弹性大：美国经济在AI和信息技术行业的推动下表现更具韧性；而欧洲经济当前过冷，未来在回暖阶段弹性或更高。

行业表现：

• 消费端：房地产、汽车、消费电子、服装等耐用品处于寻底过程。疫情“后劲”消退，服务业与奢侈品自高位回落。
• 科技投资端：AI热潮退潮，IT服务器需求增长放缓。半导体中非AI链条部分仍处于常规下行阶段。
• 企业投资：高利率持续打击高债务企业，特别是资本结构较弱的企业。

特别提示：

• 银行业在高息环境下短期受益于息差，但浮亏、贷款减少、存款转向货币基金等问题，随着利率见顶回落将缓解。
• 贸易政策风险：新一轮关税政策可能扰动部分产业链，影响短期供给并重塑中长期跨国供应链布局。

宏观数据概览（增长）

美国：

• Q1 GDP年化环比：-0.2%（上期为+2.4%），主要因出口短期受挫。
• PMI数据：制造业 52.0（前值 50.2）、服务业 53.7（前值 50.8）持续回升。

欧元区：

• Q1 GDP年化环比：+2.4%（前值 0.8%）
• PMI：制造业 49.4，服务业 49.7。景气与就业指标回归均衡。

日本：

• Q1 GDP年化环比：-0.7%（前值 +2.8%）
• PMI：制造业 49.4，服务业 51.0，景气指数仍偏弱。

二、通胀趋势（乐观）

通胀整体处于下行周期的末段，驱动因素从原材料—工业品—服务业—工资传导逐渐减弱。预期未来3–6个月内：

• 工业品和原材料价格或因需求回暖出现阶段性反弹；
• 服务业价格与工资增长趋缓；
• 整体CPI水平稳定于2–3%区间。

宏观数据概览（通胀）

• 美国4月CPI：+2.3%（前值 +2.4%）医疗服务、住房、食品上涨，新车、汽油、能源下行。
• 欧洲4月CPI：+1.9%（前值 +2.2%）服务类及烟酒上涨，家电、通讯下降。
• 英国4月CPI：+4.1%（前值 +3.4%）
• 日本4月CPI：+3.6%（与前值持平）

发达经济体通胀整体企稳，英国、日本仍略高。

三、货币政策趋势（乐观）

主要经济体除日本外皆进入降息通道：

• 美联储已累计降息100个基点，当前暂停属节奏调整而非方向改变。
• 欧洲央行累计降息200个基点，节奏加快。
• 英国央行累计降息100个基点，优先级转向增长。
• 加拿大降息总幅达225个基点，幅度最大。
• 日本央行则逆势于1月加息25个基点。

回顾过去：从“长期零/负利率”到“higher for longer”，宏观利率预期波动剧烈。

二、市场动态

A股市场（不予评论）

• 指数走高，成交量同步放大。

美国市场（谨慎乐观）

• 利多因素：

  • 美联储已连续3次降息，累计100基点；
  • 预期减税提升消费能力和企业盈利；

• 风险因素：

  • AI热潮推动科技股估值高企，超过疫情前和2021–2022年高位，短期获利空间受限；
  • 非AI行业增长疲软；
  • 对外政策变动增加企业投资不确定性。

欧洲主要股指（乐观）

• 当前估值水平较低，具备安全边际；
• 欧洲央行已进入快速降息周期；
• 东欧风险、能源转型等利空已被大部分计入市场预期；
• 核心产业如德国汽车、化工面临结构性调整压力。

A股近5周走势与成交量

全球主要股指近5周表现

三、汇率市场

• 美元：本周下跌0.2%，维持震荡；
• 欧元（谨慎乐观）：第8轮降息后走强，财政扩张政策对汇率形成支撑；
• 日元：维持历史低位，政策宽松对其构成压力，通胀抬头可能促使维持中性。

四、大宗商品动态

谷者观点：

• 黄金：中性；本周涨0.6%，至3,330.8美元/盎司；
• 原油：谨慎；本周涨6.4%，至64.77美元/桶，供需疲弱拖累上涨动能；
• 有色金属：谨慎偏多；
• 碳酸锂：谨慎；虽然上涨1.1%，但仍处于产能过剩压力之中；
• 螺纹钢与铁矿石：供需再平衡前价格上涨空间有限；
• 农产品：谨慎；区域扰动不改长期均值回归趋势。

结语（免责声明）

情绪判断仅为狸财经对未来6个月的个人观点，不构成任何投资建议。详细图表与数据请参见历史文章宏观部分。